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从诺亚财富踩雷,看怎样分析企业的偿债能力

康愉子 / 2019-09-23
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  • 标签:
  • 偿债能力
  • 财务分析
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  • 声明:本文由会说作者撰写,观点仅代表个人,不代表中国东方心经下载视野。文中部分图片来自于网络,感谢原作者。

    今年,诺亚财富踩雷34亿“承兴事件”,算是给资管和风控敲了一次警钟。

    简单一点说,就是诺亚财富旗下的歌斐资产,给承兴国际提供供应链融资业务,而供应链关系中就有京东的影子。歌斐资产持续对债权和交易进行尽职调查和风控,但事实证明最后是踩雷了。

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    一边是诺亚财富声称:

    已向上海金融法院提起诉讼,要求京东承担责任和偿还义务,并要求承兴国际承担连带保证责任。


    另一边,是京东发表声明:

    在京东毫不知情的情况下,承兴涉嫌伪造与京东等公司的合同进行诈骗。“歌斐”在被诈骗的过程中至始至终没有通过任何方式和京东进行合同真实性的验证,暴露了其自身在合规和风险管控上存在重大缺陷。


    总之,很是热闹。歌斐资产的34亿最后能不能拿回来还不得而知,事件背后的真相到底如何也不是吃瓜群众能所以揣测的。但事件的本质是债务违约。

    类似的债务违约事件从来没有停息过。乐视贾先生负债出走,除了先下手为强的招商银行勉强拿回来了一些本金,后边还有一连串的“受害者”;暴风影音则让光大证券损失惨重,只不过两者之间已经不是单纯的债务关系。

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    为了保证投资资金的安全,资管公司通常有严格的风控体系,对被投资企业的偿债能力进行分析,对风险进行评估,以规避投资风险。这是偿债能力分析在投资中最典型的应用。而歌斐和光大证券踩雷,多少也说明内部风控存在缺陷。

    除了投资以外,也还有很多业务场景需要分析一个企业的偿债能力,典型的比如:

    *公司从信贷管理角度,分析客户的偿债能力,确定给客户的信贷额度和能给予的账期;

    *公司从采购管理角度,分析供应商的偿债能力,确定采购的交货期能否得到保证,以及给供应商提供预付账款的风险;

    *银行和其它金融机构因为放贷需要,分析企业的偿债能力,确定企业有没有能力按期还钱;


    那具体应该怎样分析企业的偿债能力呢?我觉得定性分析和定量分析两个维度

    财务管理中,针对客户的信用分析,引入了“5C”分析体系,从企业信用的五个方面入手:品质(character)、能力(capacity)、资本(capital)、抵押(collateral)、条件(condition),这也是偿债能力分析常用的方法。其中,品质、条件可以归为定性分析,而资本、抵押和能力可以归为定量分析。

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    定性分析

    就像相亲,首先看对方的人品、成长环境等信息,然后才是了解对方家底、收入水平,前者定性,后者定量。同样,对企业的定性分析,首先看的是“品质”和“条件”两项。

    品质,要看的是这个企业愿不愿意偿还债务,是不是有过“老赖”的行径。这其实就和单个人一样,有钱人借钱的时候说得很好听,但还钱的时候就没影了。有些公司也是这样,明明有钱,就是想要拖着、赖着,跟这样的客户做生意自然会很费劲。与之相反,有些客户虽然很强势,对账期要求很苛刻,但给钱很利索,那和后者做生意反倒要更简单。

    所以,企业的品质是评估的首要指标。要得到这个信息,可以借助互联网,比如通过天眼查、企查查、启信宝等网站很详细地提供了企业的各项风险数据,其中,司法风险是尤其值得留意的(下图来源:天眼查)。包含的是企业过去一些诉讼案件,是不是老打官司,是不是常常欠债不还 ,多少能从中窥探到一些踪影。另一方面,公司的品质跟老板的个人品质也息息相关,在了解公司的司法风险的同时,也可以顺带看看老板是不是也有不值得信赖的过去。

    定性分析

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    如果是投资,则还可以重点关注企业的股权结构。很多企业通过复杂设计来隐瞒真实的股权关系,背后的目的可能是关联交易,也可能是利益输送,终归不是好事。

    之前看过一个小案例,有家公司的把很大一笔资金借给了关联方,对方一直没还最后公司财务做了坏账处理。那从公司债权人的角度,对这种关联业务是无能为力的,同样的还有公司的小股东,也只能等待破产清算

    如果说“品质”是企业的主观意愿,那“条件”就是客观因素,是指会影响到企业偿债能力的外部经济环境。如果行业整体处于不景气周期,那行业中的公司通常都面临资金紧张、业绩下滑,自然偿债能力也会受到影响。相反,如果行业处在发展阶段,需求被不断挖掘,产能得以充分释放,那整个行业公司的回款都会很快,偿债能力就很好。比较典型的是去年的环保行业,很多公司都面临严重的资金问题,债券违约,发不出工资,等待重组或者救世主。

    当然,行业中也会有好公司,所在分析企业的外部环境时,同时也要了解企业在行业中的地位 ,产品质量和口碑等信息,也是与公司偿债能力息息相关的外部因素。

    以上是进行偿债能力的定性分析,从大处着眼确定这个企业在偿债方面是好还是不好;是不值得考虑还是可以再观察

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    定量分析

    如果是定性的分析,是模糊的正确, 那定量分析是要要精准的正确,这就需要财务数字来进行量化。体现到财务分析里,就是一系列的偿债能力指标

    定量分析

    其中,流动比率速动比率现金比率是衡量短期偿债能力的指标,考量现金速动资产流动资产流动负债的比例关系。

    公司的流动负债,是公司近期内就必须要偿还的债务。比率越大,表明公司可以用来偿债的资产越多,短期流动性风险也就越低。比如,账面有500万的现金,但负债只有400万,那公司还完债后现金还绰绰有余。若是账面资金只有200万,而负债有500万,那公司就需要考虑将部分资产变现,才有能力还债 ,但是,资产变现需要时间,如果不能在负债的偿还日期前,将资产变现,那流动性就有危险。

    资产负债率权益乘数利息保障倍数,则是衡量长期偿债能力的指标。其中,资产负债率、权益乘数侧重本金偿还能力,而利息保障倍数则关注公司的获利能力能否满足利息支付的要求。

    这些指标,有一些常规的数值范围,比如,现金比率通常要维持在0.2左右,资产负债率超过70%会认为风险比较高,利息保障倍数至少要大于1。。。诸如此类的数值范围都是在分析时可以参考的标准,当然,不同行业也会有差别,比如房地产行业,资产负债率明显要高,但房地产的融资能力也通常比较强,需要结合起来看。

    从财务管理的角度,公司在考虑偿债能力,保证流动性的同时,通常还会权衡公司的运营效率。保守型的和激进型的财务管理,对各项指标的选择会有很大差别,也就意味着不同的风险级别,这就是在进行偿债能力分析时需要注意的。

    同时,因为资产负债表是公司某一时间点的静态呈现,这一刻的数据好看,可能并不代表公司的真实情况。所以,还需要把偿债能力指标放在一个相对较长的周期去看,看一段时间的指标数据的变化。

    另外,也需要关注的资产的质量,如果资产无法变现,那再多也没用。从偿债角度考虑,需要重点看资产的状态,已经抵押的资产,对外提供的担保,会间接影响到偿债能力,计算各类指标时,需要予以特殊对待。

    今年最典型的案例是乐视网,2019年半年报显示亏损100亿,其中98亿来源于根据乐视体育、乐视云案件判决及进展情况计提的负债,这对本就困难重重的乐视网 ,无疑是雪上加霜。

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    有人说,债券型基金的基金经理,需要有对宏观经济环境,以及该环境下的公司有更深入的理解和认识。或者,对公司偿债能力的分析,就是他们最重要的一项能力吧。

    从风险出发的偿债能力分析,在财务分析体系中的比重,要略低于盈利能力分析,这也反映了在投资决策中,对盈利的要求是更重要的指标。这背后,其实也代表了债券投资和股权投资收益的不同期望值。债券投资要求的是短期无风险收益,为此可以降低对收益率的要求,而股权投资要求的长期的高收益,于是选择承担更高的风险。

    至于你会有怎样的考虑,最终也还是取决于风险与收益的平衡。

    康愉子

    作者
    • 康愉子 ERP项目经理、SAP财务顾问
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